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前期政策预计在未来数月将逐渐产生积极效果
浏览: 发布日期:2018-10-14

  基建仍是最优方向,继续看好建筑股。本周政治局会议确认国常会主要政策方向,继续强调财政要发挥更大作用,也进一步明确了要“稳投资”、加大基建补短板。不论是加大信贷投放力度,还是资管新规对非标到期接续放松(尤其利好基建项目),还是国常会要求“确保融资平台合理融资需求”,前期政策预计在未来数月将逐渐产生积极效果,建筑项目融资和招投标有望持续改善。未来这些基本面变化有望进一步支持和刺激目前基建板块表现。同时政策具有惯性,未来稳增长基建政策仍有空间。我们认为当前行业仍处政策调整初期,基建链仍是最明确方向,目前估值仍有空间,当前仍继续看好。重点标的:1)低估值建筑央企龙头:中国铁建(PE8X,PB0.9X)、葛洲坝(PE7.2X)、中国化学(PE12X,订单业绩高增长)。2)地方国企:四川路桥(PE9X)。3)民企龙头:龙元建设(中报预增60%-80%,18/19PE13/8X)、苏交科(18/19PE14/12X)、中设集团(18/19PE13/10X)。

  2008年至今三次主要经济刺激政策回顾:基建都是主攻方向,建筑板块均有明显涨幅。从2008年至今,有三次明显的政策刺激,分别为2008年底-2009年,2012年,2015年-2016年。总结历史上三次较大规模的刺激政策,主要特点为:1)宽松的货币政策、积极的财政政策、放松的金融监管需要综合配合,且政策具有连续性。2)连续降息降准,货币环境非常宽松。3)基建每次都是主要抓手之一。财政明显发力,同时放松对于地方融资平台的融资的限制。4)楼市的调控政策不一定会大幅放松,但因为信贷的大幅放松,地产销售一般会明显改善。5)建筑板块会出现明显上涨,幅度超30%以上,持续时间一般在三个季度以上,超额收益比较明显的阶段一般为政策刚转向的初期。

  9月22日晚,2018赛季中超联赛第23轮继续进行,山东鲁能客场4-1击败河南建业,获得两连胜,只落后第三名的北京国安1分。第2分钟,刘洋脚后跟做球,蒿俊闵抽射得手。第35分钟,天游彩票平台:塔尔德利角球助攻,刘军帅扫射破门。第78分钟,金敬道转身送妙传,塔尔德利单刀破门。第80分钟,卡兰加送出直塞,巴索戈单刀推射破门。第87分钟,吴兴涵倒三角做球,塔尔德利爆射梅开二度。

  政治局经济工作会议全面求“稳”,基建补短板有望指向中西部及乡村振兴。本周政治局会议重点要求:财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用;要做好稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作;加大基础设施领域补短板的力度;要实施好乡村振兴战略。从会议要求看,目前政策以稳字当头,继续强调了财政要发挥更大作用,也进一步明确了要“稳投资”、加大基建补短板。虽然仍然要“坚定做好去杠杆工作”,但前提是“把防范化解金融风险和服务实体经济更好结合起来”。此外,对房地产表述更为严厉,从而稳投资可能将更为依赖基建端。总体看来,稳是重中之重,财政和基建是重要手段,去杠杆要顾及经济、加强协调。我们预计下半年财政发力方向可能为:1)乡村振兴和农村基建等。2)基建补短板,可能会向中西部倾斜。3)雄安、海南、粤港澳大湾区等重点建设区域。

  基建发力资金来源:地方政府专项债、PPP、政策性金融债有望协同发力。近期国常会及政治局会议均释放了财政政策需要更加积极的信号,预计将对基建投资形成有力支撑,我们认为下半年资金主要增量为:1)1.35万亿地方政府专项债上半年新增量较少,下半年仍有1.28万亿以上空间可发,占去年广义基建投资的7.4%。2)PPP在经过严格规范后,下半年开工及执行有望提速。我们预计2018年PPP投资完成约1.2万亿元,占去年基建投资的7%。3)政策性金融债下半年预计约6400亿空间,占去年基建投资的3.7%。4)国常会要求保障融资平台合理融资需求,同时资管新规细则对非标接续等方面边际放松,预计下半年融资平台及非标的融资可能会趋于稳定。

  2018上半年建筑央企平均新签订单增速放缓,预计随着下半年基建发力增速有望回升。根据公司公告统计,2018年上半年八大建筑央企累计新签订单3.66万亿元,同比增长4.94%,增速较2017年上半年大幅下滑31.92 个pct,其中国内新签订单总额3.23万亿,同比增长8.39%;海外新签订单总额3105亿元,同比下滑38.16%。国内订单增速较去年明显下降除基数较高外,主要因地方政府去杠杆及PPP项目整顿;海外订单下降主要因去年一带一路峰会签约高峰造成基数较高,以及国际政经局势趋于复杂。预计随着政治局财政发力及基建补短板要求以及国常会信贷投放加大要求不断落实地方专项债发行加快以及PPP库集中清理结束,建筑央企订单增长将迎来增量动力。同时由于央企在手订单覆盖率普遍达2.5-3倍较为充足,且收入增速波动一般将较订单增速波动更为平稳,我们预计建筑央企盈利仍将实现稳健增长。

  2018上半年装饰板块订单同比快速增长45%,公装业务稳健增长,住宅业务快速放量。根据目前已公告的经营情况,2018上半年12家装饰上市公司合计新签订单582.20亿元,同比快速增长44.87%,其中公装业务新签订单299.94亿元,同比稳定增长21.15%,住宅业务新签订单261.66亿元,同比大幅增长89.80%。2018上半年装饰公司公装业务受益于行业集中度提升保持较为稳定增长,住宅业务受益于住宅全装修渗透率快速提升及相关公司家装业务不断拓展呈现持续快速增长的态势,住宅装饰业务大幅增长带动上市装饰公司整体新签订单同比快速增长。预计未来随着装饰公司在手丰富订单不断向收入转化,未来业绩增长有望显著加速。重点推荐装饰龙头金螳螂(公装业务稳健增长,同时家装业务快速扩张,整体优势将随规模增大显著增强,18/19年PE分别为11.0/9.1倍,目前已达到历史极低水平)。